汇率机制完善有助熨平经济波动
——访中国人民银行研究局首席经济学家马骏

近日，央行对人民币兑美元中间价形成机制的调整，在短时间内便给人民币兑美元汇率带来4％的降幅。接下来，汇率是否仍会出现跳跃式调整引来高度关注。

中国人民银行研究局首席经济学家马骏在接受中国经济时报记者采访时表示，在中国经济有望企稳的宏观环境下，人民币汇率定价机制的完善，将进一步促使人民币汇率未来不大会出现跳跃式调整。市场应审慎看待人民币在国际市场上的作用和影响。未来，人民币汇率将呈现有升有贬双向波动的常态，央行对其只在汇率过度偏离经济基本面时才会进行干预。

经济基本面利好汇率稳定

“随着人民币定价机制市场化程度的提高，汇率的短期灵活性将会提高，有助于避免汇率过度偏离均衡水平，这会大幅降低未来出现跳跃式调整的可能性。”马骏表示，8月11日至8月13日间人民币兑美元汇率贬值的直接原因是对人民币兑美元中间价定价机制的修正，这是强化汇率定价市场化程度的一项特别措施。

在马骏看来，由于人民币汇率已接近均衡，且中国经济基本面支持汇率的基本稳定，故未来一段时间人民币汇率更有可能呈现双向波动，即升值和贬值的机会相当，“央行已基本退出对汇率市场的常态式干预，只在特殊情况下通过干预来熨平过度偏离基本面的短期波动。”

对接下来人民币汇率的走势，马骏强调，要判断人民币汇率的中期走势，更重要的是要分析经济的基本面。他认为，我国经济已经出现企稳回升的迹象。预计下半年GDP环比增速有望超过上半年，全年增速有较大概率达到7％左右。2016年经济增长也可能继续受益于2015年的回升势头。

“从需求面看，支持经济企稳回升有如下几个具体因素。”马骏说，第一，我国从2014年年底开始降息、降准，今年上半年又加大了积极财政政策的力度，这些政策调整都应该在下半年和明年上半年发挥正面作用。第二，商品房价格和销售从今年4月份和5月份开始复苏。一般而言，房地产销售回升两至三个季度后，就会拉动房地产投资。第三，地方债置换和发行基本解决了地方在建基础设施项目的再融资问题。在铁路、保障房、水利、环保等领域开工的一系列新项目也有望加速下半年和明年的基建投资。

审慎看待人民币汇率变动

目前，市场对监管层出台降准等增强流动性的措施的预期不减，在国内货币政策稳中有松的环境下，人民币中间价形成机制走向市场化，与货币供应和运用之间又存在何种关系？

“在资本项目已经有一定开放度的经济体中，如出现流动性过度情况，一般会导致短期利率下降，而利率下降又会在短期内产生对汇率的下行压力。”马骏预计，未来一段时间，货币信贷增速和货币条件应该回归合理，亦将成为支持人民币汇率稳定的因素之一。

对于市场该如何看待此次人民币中间价形成机制调整后人民币在国际市场的影响，马骏认为，不少评论夸大了人民币汇率变动的溢出效应。

第一，其中一些判断的前提是人民币会持续大幅贬值，而这个假设前提就是不对的。事实上，上周出现的是一个短暂的汇率波动，很快就稳定住了。而且，汇率对实体经济的影响主要取决前者的中长期趋势。

第二，国际上一些汇率和资产价格的短期变动在很大程度上取决于预期，而预期经常会在几天之内对某个事件出现过度反应。随着市场预期的稳定，过度反应的一些价格应该会理性回调。

第三，一些人在分析中采取了简单化的“算术”方法，即假设其他所有变量都不变，只计算汇率对某国通胀率或某种商品价格的直接影响。这种简单化的方法忽略了市场供给和需求对汇率的反应，非常容易高估汇率的影响。马骏说，“中国未来经济复苏的主要动力来自内需。即使考虑到人民币近期的贬值，过去几年之内人民币实际有效汇率的累计变化仍然有较大幅度升值。”（记者 王田田）